投资要点： 生态湿地修复龙头，长期稳定增长，跨区域经营能力不断提高。东珠生态发源于江苏无锡，2010年起业务重心已战略转向生态修复建设领域，建立了湿地修复领域的先发优势。17年上市后打开融资渠道，收入、净利润实现进一步加速增长，华东地区以外收入贡献占比也从2016年的25.9%大幅度提升至2018年的78.9%。 2020年稳增长态度明确，逆周期调节政策持续加码，民企融资环境不断改善。随着19Q3经济压力逐渐显现，下半年以来逆周期调节力度已不断加强，20年以来持续加码，从审批流程、项目储备、资金面等角度多管齐下，执行效率显著提升，1-2月累计新增社融在高基数情况下仍实现5.92万亿，同比增加2717亿元，企业中长期融资显著改善，截至2月底，新增专项债净融资额已达9492亿元，按资金用途分类统计，明确用于基建已有5773亿，占比较19年不足50%大幅提升至61%。而随着信用环境改善，流动性较为宽松，LPR继续下行，信用利差缩窄，民企融资迎来显著好转，其信用债净融资量已由19年的负值开始回升至正值区间。 公司新签订单“量”“质”齐升，财务健康报表扩张能力强劲。公司19年全年新签项目金额合计约67.8亿，同比增长达163%，放量显著，其中EPC项目占比明显提升，根据公告的项目（含中标及预中标）整理，19年公司获得EPC项目总金额占比达95.6%，18年仅为20%，有利于改善现金流风险、实现规模快速扩张及利润率的提升；且19年新签合同中约80%来源于华东、华中等经济较为发达地区，订单质量较高。公司资产负债率仅46%，低于行业平均约20个百分点，带息负债为0，未来扩张能力极强。 拟定增补充资金助力发展，管理层认购彰显信心。2020年3月10日，公司发布定向增发预案，拟向实际控制人席惠明（认购比例54.92%）、2名外部战略投资者（认购比例29.38%）和8名公司高管（认购比例15.69%），共计11人，合计募集资金约5.15亿元，用于补充部分工程建设项目的流动资金，有利于进一步提高未来工程项目承接能力，兼顾增长与财务健康，管理层的积极认购彰显了对公司未来发展的信心。 首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司19-21年净利润分别为4.07亿/5.48亿/7.38亿，增速分别为25%/35%/35%，对应PE分别为17X/14X/10X，给予买入评级。采用市盈率估值法，可比园林环保类企业20年PE估值中枢为20.7X，东珠生态20年PE估值约14倍，远低于行业平均，考虑到同业可比公司大多仍处于业务收缩阶段，而东珠近年业绩稳定增长，19年新签订单爆发式放量，资产负债率行业最低，带息负债为0，未来业绩有望进入快速增长阶段，发展前景优于行业，应当给予比行业平均更高的估值。按照20年20.7倍计算，对应股价32元/股，当前股价21.6元/股，对应空间48%。 风险提示：企业融资环境恶化；订单业绩不达预期等
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